隨著十年期國債收益率跌破2%，正式進入1.0時代，過去基于高利率環境形成的兩類主流投資方式正在面臨挑戰。

一類是固定收益類產品（包括含剛性兌付性質的產品），另一類是對本土成長型資產的遴選和對應的主動基金經理熱潮。這兩種投資方式在新的市場環境下都將面臨顛覆性沖擊。

那么，投資者該如何應對？

2月19日，華寶證券聯合華爾街見聞發布《無限游戲：2025年ETF展望》。這份展望報告不僅對2025年ETF市場的發展趨勢做出了前瞻性預測，更深入探討了在本土低利率環境下全球資產配置的新思路，描繪了一幅多元資產時代的投資藍圖。

在研究了日本、韓國、中國臺灣等國家和地區在低利率環境中的資管和財富市場變遷，結合本土實際報，報告建議關注以下幾個投資方向：

首先是本土的高息資產，包括高息股和REITs。不過需要注意的是，由于跨境投資額度受限，這些資產可能成為中國版"套息交易"的目標，波動可能加大。

其次是海外的成長型資產，尤其是全球科技產業鏈的重點公司，以及那些經濟增長明顯超預期的國家和地區的股票。

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第三是與傳統股票、債券相關性較低的另類資產，比如黃金等。

不過值得注意的是，這些資產往往需要投資者承擔較大的波動。此外，這些資產大部分已經維持了較長時間的強勢，需要降低對資產價格上行空間的預期。

總的來說，站在 2025 年初，華寶證券對于投資的考量包括：

1. 本土利率 1.0 時代，“固收 + 多元資產”是更恰當的組合投資方式。假如利率來到一個更低的位置，則固定收益產品可能面臨無法覆蓋運營成本的情況，進而出現規模萎縮，彼時，理想的投資選項更加稀缺，“多元資產 + 組合降波”將會成為整個投資理財市場的全新議題。

2. 擁抱現金流。本土的現金流類資產（紅利、現金流相關 ETF，REITs 等）仍處在被各類投資者系統性增配的過程之中，滲透率不斷提高，下行風險相對可控。未來，投資者需要以更大的包容性去接納所有可以產生現金流的資產，即便它們會有較大的波動。

3. 值得一提的是，2025 年以來全球股市表現印證了多極化趨勢下的交易主題，即便歐洲經濟并沒有展現出明顯的改善跡象，但歐洲股市表現突出。截至 2024 年末，以 FTSEGlobal All Cap Index 為代表的全球股票指數中，美股占比一度逼近七成，市場往相反方向折返的壓力正在聚集。換言之，全球權益資產可能在 2025-26 年迎來一個再平衡，歐洲、中國股票都將受益于這一過程。對于偏好資產配置的投資者來說，這一局面顯然是有利的。

報告下載：《無限游戲：2025年ETF展望》

當主動管理遇上 ETF，一場投資變革才剛剛開始

2024年是中國ETF市場極不平凡的一年：ETF總規模突破3.7萬億元，ETF持股規模首次超越主動型基金，中央匯金通過ETF入市引發市場關注。

結合美股市場 ETF 擴張的經驗，報告指出，低利率環境對于指數化投資的影響尤為深刻。一方面，境內資產回報中樞下降，公募主動管理超額難尋，投資者對于費率的敏感度變高；另一方面，低利率環境推動了紅利、跨境等資產的增長，而這些資產恰好是境內資管機構主動管理業務曾經疏于布局的范疇。

而值得一提的是，當被動化投資在中國大行其道的時候，美國則出現了相反的景象。2023-2024 年，美股主動管理型 ETF 發行數量劇增，逼近被動型 ETF。

華爾街見聞旗下的《ETF全球投資第一課》作者團隊在報告專題文章中介紹了海外主動管理 ETF 的發展情況。新基金發行方面，美國主動型 ETF 已連續四年占據ETF 新發行產品的主導地位，占比超過 60%。

主動型ETF世界里有三股顯著的力量：

以“木頭姐”伍德為代表的“明星派”，自帶光環，深諳流量密碼，在散戶崛起的新時代，試圖以 ETF 為載體，用激進的投資風格續寫造富神話；

“轉型派”如Dimensional Fund Advisors，是傳統封閉式基金領域的“老玩家”，主動求變，將傳統策略“打包”進ETF，發揮主動管理優勢；

“破局派”以摩根大通的JEPI為代表，通過創新產品和策略開拓市場，滿足投資者特定需求。這三股力量共同推動了主動型ETF的發展。

越來越多的投資者開始將主動型 ETF 與指數 ETF 結合使用，構建更具彈性的投資組合。在投資組合中，指數 ETF 可以作為“基石”，提供廣泛的市場敞口和低成本的貝塔收益。而主動型 ETF 則可以作為“衛星”，在特定領域尋求阿爾法收益，或實現特定的投資目標。

這種“主動 + 被動”的組合，既能分享市場整體上漲的紅利，又能捕捉特定領域的超額收益，還能通過主動管理來控制風險，這或許是未來投資的最優解之一。

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你對世界的認知，用ETF來證明